文 | 藍鯨教育 一暉

截至美股9月25日收盤，華夏博雅已經29個交易日股價低于1美元，目前0.3美元的股價，以及948萬美元的市值，預計短期內難以回到合規線。

按照納斯達克的標準，華夏博雅可能又一次走到了退市邊緣。

上一次發生在去年，隨后華夏博雅成為了愛馳汽車的殼公司。不到一年，華夏博雅為何又回到原點？

動蕩的被借殼之路

2022年7月19日，華夏博雅宣布收到納斯達克退市警告函，提醒其股價已不符合納斯達克持續上市的最低買入價要求。按照當時的公告，華夏博雅需要在2023年1月11日之前重新合規。此時距離其上市剛剛過去了兩年多。

對于教育上市公司，合規的方式有多種，回購股份、并股拉升股價等，而華夏博雅則選擇了賣殼。

2022年11月3日，華夏博雅發布公告稱，公司簽訂了一份合并協議——新能源汽車品牌愛馳汽車將與公司的全資附屬公司合并。合并后，愛馳汽車股東和華夏博雅股東將分別持有99.2%和0.8%的股份，并購完成后，愛馳估值在50億美元到60億美元。當時交易預計將在2022年12月31日或之前完成。

但上述計劃卻遭遇變故。2022年，愛馳汽車被曝出資金周轉難題。以付強為代表的創始人團隊逐漸退出愛馳汽車，陳炫霖接任。2022年年底，陳炫霖辭去董事長職位，董事長一職由張洋接任，愛馳汽車CEO變更為邱孝川。在此期間，愛馳汽車出現拖欠薪資，供應商回款困難，辦公場地租金、物業費、水電費欠繳等一系列問題，借殼上市的進程未能按照計劃推進。

今年5月，愛馳汽車境況仍未有好轉，華夏博雅于是發布公告終止與愛馳的合并計劃。

在宣布計劃終止后，華夏博雅單日股價下跌21%，并再度長期低于1美元。今年6-7月，華夏博雅股價一度拉升1.5倍，但隨后在8月14日股價暴跌69%，后一日再度暴跌44%，跌至谷底。

拋開被借殼失敗這一影響因素，實際上，華夏博雅從上市伊始就十分“掙扎”。

艱難上市路，首年即換帥

資料顯示，華夏博雅于2011年8月在北京成立，最初業務板塊主要分為5個部分：中外合作辦學業務、開發和提供中外合作課程的教科書和教材、海外學習咨詢服務、智能校園解決方案技術咨詢服務以及職前培訓。2020年5月8日成功登陸納斯達克。

然而，上市招股書顯示，在成立的第九個年頭，華夏博雅2019財年營收只有525.6萬美元，約合人民幣3713.7萬元。即使在如此小的基數下，年增長率也僅有9.29%。

由于較低的基數疊加緩慢的增長速度，華夏博雅上市首日即破發。發行價為6美元，開盤價5美元，當日報收4.9美元。

在上市兩個多月后，華夏博雅便突然換帥。其發布公告稱，原CEO張建新（Jianxin Zhang）辭任公司董事、董事長兼首席執行官職務，由林藝藝（Lam Ngai Ngai）接任。

在上市后的首份年報中，2020財年其營收為502萬美元，同比下降4.4%。對于一家剛上市的公司來說，上市第一年即換帥、營收下滑，并不是積極的信號。而這也是其股價一路震蕩下滑的關鍵原因。

華夏博雅并非沒有進行挽救。2022年2月，集團宣布與華夏博雅的董事長兼首席執行官林藝藝簽訂認購協議，以每股1.5美元的價格定向增發200萬普通股，總認購價為300萬美元。4月，其再度宣布與某些合格投資者簽訂認購協議，向其發行和出售600萬股普通股，總價為900萬美元。

7月，其以700萬股普通股對價收購東方智業100%的股權。后者原屬北京云班科技有限公司，是一家高等職業教育綜合服務提供商。

然而，在一系列定增、并購之后，華夏博雅的業績掙扎依舊。2022全年其營收1160.33萬美元，同比增長196.8%，但卻出現了168.9萬美元的凈虧損，同比擴大35.13%，并已連續兩年出現虧損。

在持續的轉型過程中，華夏博雅始終處于掙扎狀態，業績難言起色，最終沒能改變股價下滑的趨勢。如今，被借殼失敗的華夏博雅，能夠扭轉局面嗎？

被寄予厚望的“蛇吞象”

從2022年財報來看，目前華夏博雅的業務發生的主要變化集中在課程費用收入。

2022年，在一系列定增與并購中，其收購萬旺投資100%股權最引人關注。根據當時的協議，華夏博雅以6000萬美元收購萬旺投資100%股權。據悉，萬旺投資運營一所獨立?？圃盒：鸵凰究贫墝W院，在校學生人數4200多人。

值得注意的是，在發布公告時，整個華夏博雅總市值約為1530萬美元，遠低于6000萬美元收購價，堪稱“蛇吞象”。同年9月，公司完成了收購。這部分業務在2022年成為絕對的營收主力。全年貢獻營收6385.5萬美元，占比達到55%。

中外合作辦學業務也同步水漲船高。2022年從267.6萬美元增加到334.3萬美元，同比增長24.9%。占比總收入接近30%。這項收入的增長，主要是由于不同學術課程的學生組合發生了變化，平均學費增加了24.9%。

由于收購了東方智業，這部分收入也被并入到職前培訓業務中。該業務2022年貢獻120萬美元，同比增長了8.18倍，占比也躍升至10.9%。

海外學習咨詢服務同比增長了7.77倍，這部分收入主要由于履行了與北京外國語大學的服務合同義務，但這項業務已與今年1月停止。此外，智能校園解決方案技術咨詢服務收入則同比下滑了73.6%。

可以說，當前來看，并購萬旺投資和東方智業是華夏博雅業務規模擴大的核心要素。但需要看到的是，財報中公布的信息顯示，萬旺投資旗下的兩所學院共招收了4967名學生。2022年9月到2023年6月，每名學生的平均學費為2794美元，折合人民幣已經達到2萬元。學生規模仍然有限，規模進一步擴張的壓力仍然不小。

在賣殼套現失敗后，華夏博雅回到了原地，股價的持續低迷再度讓這家上市公司的資質岌岌可危。雖然在一系列并購后，營收規模終于從百萬美元級別擴張到千萬美元級別，但短期內仍然需要非常手段暫時改變局面，而長期看，華夏博雅需要更大的動作以改變規模問題。