文|創(chuàng)業(yè)最前線  段楠楠

編輯|馮羽

美編 | 邱添

審核 | 頌文

作為年產(chǎn)粗鋼超過10億噸的鋼鐵大國，中國線上鋼鐵交易一直頗為活躍。根據(jù)灼識咨詢披露的數(shù)據(jù)，2022年中國鋼鐵線上交易市場規(guī)模為9958億元。

在如此龐大的市場規(guī)模下，國內(nèi)誕生了一批優(yōu)質(zhì)的鋼鐵電商，其中便包括找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)（以下簡稱“找鋼集團(tuán)”）。

2023年8月31日，鋼鐵電商找鋼集團(tuán)向港交所遞交了招股說明書，計劃在港交所主板上市。公開資料顯示，找鋼集團(tuán)成立于2012年，是一家B2B鋼鐵電商企業(yè)。

找鋼集團(tuán)電商業(yè)務(wù)主要依托旗下互聯(lián)網(wǎng)平臺“找鋼網(wǎng)”。在B2B電商爆火初期，國內(nèi)有數(shù)百家鋼鐵電商，但隨著時間推移，不少鋼鐵電商紛紛倒閉，找鋼集團(tuán)憑借雄厚的資金實力存活了下來。

根據(jù)灼識咨詢披露的數(shù)據(jù)，2022年找鋼集團(tuán)線上交易數(shù)字平臺鋼鐵交易噸數(shù)達(dá)3530萬噸，約占中國鋼鐵線上交易總量的38%。

雖然公司已經(jīng)成為鋼鐵電商龍頭，但依然未能擺脫虧損的尷尬境地。成立至今，找鋼集團(tuán)累計融資金額超過數(shù)十億元，目前可能所剩無幾，在估值百億港元的情況下，找鋼集團(tuán)能否順利募資上市？在市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的情況下，公司是否能順利扭虧為盈？

1、持續(xù)虧損，公司估值達(dá)百億港元

與其它港股IPO企業(yè)不同，找鋼集團(tuán)擬通過De-SPAC（特殊目的收購公司并購上市）模式提請上市申請。如果成功上市，找鋼集團(tuán)將成為國內(nèi)第一個通過SPAC交易實現(xiàn)上市的企業(yè)。

早在2018年找鋼集團(tuán)便謀求在港股上市，甚至通過港交所聆訊，但由于資本市場的變化，找鋼集團(tuán)主動放棄了上市申請。

隨著SPAC上市2021年在美股的興起，找鋼集團(tuán)看到上市希望。2022年港股引入SPAC，引入初期就有超過10家企業(yè)申請。此次找鋼集團(tuán)合并的對象Aquila由招銀國際資產(chǎn)管理有限公司及AAC Management Holding Ltd發(fā)起，是港交所首個上市的SPAC公司。招股書顯示，此次Aquila與找鋼集團(tuán)合并，其估值為100億港元。

找鋼集團(tuán)背后的明星資本也引發(fā)外界關(guān)注。2012年7月，成立不滿半年的找鋼集團(tuán)便獲得由真格基金領(lǐng)投的1000萬元人民幣融資，投后估值為3000萬元。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2013年1月公司獲得500萬美元B輪融資。隨后又在2013年12月、2015年1月、2016年1月分別獲得了3480萬美元C輪融資、1億美元D輪融資、11億元E輪融資。D輪融資過后，找鋼集團(tuán)以61億元估值成為獨角獸企業(yè)。隨后公司又分別在2016年2月和2017年6月獲得戰(zhàn)略融資和F輪融資。

圖 / 天眼查

作為鋼鐵電商龍頭企業(yè)，找鋼集團(tuán)投資方陣容十分華麗，既有IDG資本、紅杉中國、真格基金等知名創(chuàng)投企業(yè)，也有首鋼基金等產(chǎn)業(yè)資本。

即便如此也未能阻擋找鋼集團(tuán)持續(xù)虧損。2020年至2022年，找鋼集團(tuán)分別虧損4.28億元、2.85億元、3.04億元，三年累計虧損超過10億元。

在連年巨額虧損下，報告期內(nèi)公司現(xiàn)金流整體呈凈流出狀態(tài)，分別為-3.28億元、-4.84億元、3.91億元。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流回正，但2023年一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流又流出8303.3萬元。

除此之外，2015年至2017年找鋼集團(tuán)分別虧損10.01億元、8.22億元、1.24億元。

由于過去幾年公司持續(xù)虧損，找鋼集團(tuán)從成立至今接近30億元融資所剩無幾。截至2023年7月15日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為2.85億元，按照公司前幾年經(jīng)營業(yè)績來看，2.85億元僅能滿足公司一年左右虧損。

圖 / 找鋼集團(tuán)招股書

但對于公司現(xiàn)金流情況，找鋼集團(tuán)表現(xiàn)得頗為自信。招股書中，找鋼集團(tuán)表示，通過未來經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流和此次并購Aquila所得款項資金以及現(xiàn)有資金，能滿足公司未來日常營運(yùn)需求。

值得注意的是，Aquila上市時已經(jīng)募集了10億港元的資金，本次合并交易還將進(jìn)行6億港元的PIPE融資，此次找鋼集團(tuán)如果能通過SPAC模式順利上市，公司將獲得16億港元融資，這對于現(xiàn)金流緊張的找鋼集團(tuán)而言頗為重要。

2、剝離自營業(yè)務(wù)，公司毛利率提升

至于公司能否持續(xù)實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流回正，依然存在很大不確定性。從收入來看，找鋼集團(tuán)業(yè)務(wù)主要分為物流、倉儲及加工服務(wù)和金融科技解決方案兩部分。

圖 / 找鋼集團(tuán)招股書

其中物流、倉儲及加工服務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.14億元，占公司收入比例為88.3%。

該業(yè)務(wù)主要依托旗下找鋼網(wǎng)開展，鋼鐵賣家在找鋼網(wǎng)上提供鋼鐵產(chǎn)品，買家在找鋼網(wǎng)上購買后，賣家向平臺支付一定的傭金，公司提供數(shù)字化交易平臺服務(wù)。

在2019年以前找鋼集團(tuán)有部分鋼鐵自營業(yè)務(wù)。即公司直接向賣家購買鋼鐵產(chǎn)品，隨后再轉(zhuǎn)賣給買家。

由于鋼材利潤率低、價格波動大，導(dǎo)致公司毛利率一直較低，在鋼材價格下跌時，公司虧損金額大。因此，找鋼集團(tuán)在2019年開始剝離鋼鐵自營業(yè)務(wù)，2022年3月找鋼集團(tuán)將直營業(yè)務(wù)剝離給與浙江冶金合資成立的公司，自此，找鋼集團(tuán)將鋼鐵自營業(yè)務(wù)完全剝離。

隨后，公司將業(yè)務(wù)重心放到數(shù)字化交易平臺建設(shè)上，這也使得公司數(shù)字交易平臺業(yè)務(wù)快速增長。數(shù)據(jù)顯示，2018至2022年，找鋼網(wǎng)三方鋼鐵交易噸數(shù)從810萬噸增長至3620萬噸，年復(fù)合增長率高達(dá)45.4%。

自營業(yè)務(wù)剝離后，找鋼集團(tuán)毛利率快速增長。2020年公司毛利率僅為15.4%，2023年一季度公司毛利率增長至32.3%。

放棄自營業(yè)務(wù)，主攻數(shù)字平臺業(yè)務(wù)后，公司收入增長一方面看行業(yè)增長情況，另外一方面則要看公司在行業(yè)內(nèi)是否具備競爭優(yōu)勢。

從產(chǎn)業(yè)角度而言，鋼鐵行業(yè)并非是朝陽行業(yè)，相反由于國內(nèi)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化接近尾聲，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量開始逐步下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2022年我國粗鋼產(chǎn)量為10.18億噸同比下滑1.7%。但由于鋼鐵線上交易規(guī)模較小，過去幾年國內(nèi)線上鋼鐵交易規(guī)模快速增長。2017年國內(nèi)鋼鐵線上交易額從2775億元增長至2022年的9958億元。

另外，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)灼識咨詢預(yù)測，中國線上鋼鐵交易額將由2022年的9958億元增長至2027年的24415億元，年復(fù)合增長率為19.6%。

3、行業(yè)競爭加劇，公司傭金持續(xù)下滑

雖然線上鋼鐵交易行業(yè)擁有不錯的增長前景，但激烈的市場競爭是困擾公司持續(xù)發(fā)展的難題。

與其它領(lǐng)域的電商相似，鋼鐵電商也有眾多的市場參與者。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，截至2023年5月底，國內(nèi)鋼鐵B2B電商超過300家，其中不乏有上海鋼聯(lián)、歐冶云商等著名鋼鐵電商。

由于市場競爭激烈，為了搶占更多的市場份額，找鋼集團(tuán)只能通過降低傭金率來吸引客戶。數(shù)據(jù)顯示，2017年找鋼集團(tuán)每噸鋼材抽取傭金12.3元，但到2022年找鋼集團(tuán)每噸鋼材抽取傭金下降至4.4元，2023年一季度小幅反彈至5.2元。

在價格戰(zhàn)的吸引下，公司注冊用戶也在上升。數(shù)據(jù)顯示，2020年底找鋼網(wǎng)注冊買家為13.92萬家，到2023年3月31日，找鋼網(wǎng)注冊買家上升至16.72萬家。同期，找鋼網(wǎng)賣家則由8000家增長至1.11萬家。

在買、賣商家均增長的背景下，找鋼網(wǎng)線上交易量和交易金額也快速上升。根據(jù)找鋼集團(tuán)招股書披露的數(shù)據(jù)，2022年找鋼網(wǎng)線上鋼鐵交易總噸數(shù)為3530萬噸，占國內(nèi)三方線上鋼鐵交易量的38%。公司GMV也從2020年的1226億元增長至2022年的1621億元。

由于傭金費率的不斷降低，雖然公司線上平臺交易數(shù)量以及交易金額在持續(xù)擴(kuò)大，但公司卻一直處于虧損當(dāng)中。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年公司分別虧損4.28億元、2.85億元、3.04億元。扣除其它因素，公司經(jīng)調(diào)整后依然分別虧損2.55億元、1.10億元、2.31億元。

圖 / 找鋼集團(tuán)招股書

除持續(xù)虧損外，找鋼集團(tuán)還面臨估值過高的風(fēng)險。以鋼鐵電商上海鋼聯(lián)為例，2022年上海鋼聯(lián)電商平臺鋼鐵交易結(jié)算量為5300萬噸，2022年上海鋼聯(lián)營收為765.67億元，公司歸母凈利潤為2.03億元。

雖然上海鋼聯(lián)與找鋼集團(tuán)業(yè)務(wù)不完全相同，但同樣為鋼鐵電商龍頭企業(yè)。截至目前，已經(jīng)盈利的上海鋼聯(lián)市值僅為100億元左右。而營收規(guī)模較小，且持續(xù)虧損的找鋼集團(tuán)估值已達(dá)100億港元（截止發(fā)稿，人民幣兌港元匯率為1.076）。

從這點來看，找鋼集團(tuán)估值無疑較高，考慮到港股流動性較差，成功上市以后，找鋼集團(tuán)能否維持住100億港元以上的估值，存在很大疑問。

從行業(yè)來看，由于中國整體鋼鐵市場極為龐大，線上鋼鐵交易仍有較大增長空間。

不過鋼鐵本身屬于低毛利率行業(yè)，加上鋼鐵電商領(lǐng)域競爭十分激烈，持續(xù)維持低價競爭，是鋼鐵電商維持市占率的重要手段之一，這也意味著以找鋼集團(tuán)為代表的鋼鐵電商扭虧為盈依舊艱難。