文|研客人
兩年多前，大全能源IPO時(shí)發(fā)行市盈率近40倍，如今已經(jīng)跌落至6倍左右。光伏行業(yè)還在高景氣周期內(nèi)，但各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)慢慢集聚，上游硅料企業(yè)躺贏的時(shí)光也一去不復(fù)返，高位接盤(pán)的投資者想要解套還需要更大的耐心。
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9月13日，新疆大全新能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“大全能源”：688303）宣布，2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第一個(gè)歸屬期歸屬條件已滿(mǎn)足。
達(dá)成重要業(yè)績(jī)指標(biāo)是這樣規(guī)定的，以2021年度為基數(shù)，公司2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于136%；或2022年多晶硅產(chǎn)量不低于12萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，兩個(gè)條件只要完成其中一個(gè)就可以。
實(shí)際上，大全能源2022年?duì)I業(yè)收入309.4億元，對(duì)比2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率為186%，高出大約50個(gè)百分點(diǎn)，且2022年多晶硅產(chǎn)量為13.38萬(wàn)噸，完成率為112%，兩項(xiàng)指標(biāo)全部滿(mǎn)足考核要求。
包括實(shí)際控制人、高層在內(nèi)的740人獲得大約853萬(wàn)股股份，期間因?qū)嵤┈F(xiàn)金分紅，行權(quán)價(jià)位相應(yīng)從33元調(diào)整至29.4元/股。
至9月12日，大全能源收于40.48元/股，參與股票激勵(lì)計(jì)劃的員工仍有大約近四成收益率，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，給員工留出了不錯(cuò)的套利空間。
不過(guò)，對(duì)于“一級(jí)半”市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，大全能源近期的股價(jià)走勢(shì)，感受到了寒意。
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2022年7月，大全能源上市后完成第一次定增，共發(fā)行2.12億股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格51.79元/股，募資大約110億元。
19個(gè)機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購(gòu)，興證全球以24億元領(lǐng)投，財(cái)通基金也認(rèn)購(gòu)14.7億元，國(guó)泰君安、南方基金和華夏基金等基金也參與。
2021年7月，大全能源完成科創(chuàng)板IPO，以21.49元/股價(jià)格發(fā)行3億股，募資大約64.5億元，加上定增募資110億元，兩次募資規(guī)模大約174.5億元。
大全能源上市完成后，股價(jià)最高曾漲至88元左右，最低也曾觸及38元左右的低位，但總歸是在IPO發(fā)行價(jià)以上；但定增投資者并沒(méi)有那么好的運(yùn)氣了。
按照規(guī)則，定增完成后鎖定期為6個(gè)月，即2023年1月16日后就可以上市流通，不過(guò)解禁后，大全能源股價(jià)始終未能站在定增價(jià)格以上。
今年4月末，大全能源實(shí)施每股3.6元高分紅，機(jī)構(gòu)持股成本可以降低到48元左右，即便如此，今年1月后，大全能源股價(jià)基本也沒(méi)有漲到48元以上，這是意味著110億元資金要被鎖住？
至2023年中報(bào)時(shí)，深創(chuàng)投等還在堅(jiān)守，想要解套還需時(shí)日，興證全球早不在十大流通股東之列，應(yīng)該已選擇“止損”出局了。
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根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年上半年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約65.17萬(wàn)噸，大全能源產(chǎn)量為7.92萬(wàn)噸，占12.15%，處于第一梯隊(duì)。
和友商多種經(jīng)營(yíng)不同，大全能源極為專(zhuān)注，其營(yíng)收基本來(lái)自單一產(chǎn)品，2022年報(bào)顯示，單晶硅片用料營(yíng)收占比98.77%，還有少部分多晶硅片用料，及少量副產(chǎn)品銷(xiāo)售，硅料是光伏行業(yè)最上游企業(yè)。
2023年以前，光伏行業(yè)產(chǎn)能錯(cuò)配，硅料價(jià)格暴漲，大全、通威等硅料企業(yè)業(yè)績(jī)飆升，大全能源2020年至2022年?duì)I收分別增長(zhǎng)92%、132%和186%，歸母凈利潤(rùn)增速更加驚人，分別達(dá)到322%、449%和234%。
但超額利潤(rùn)的日子總有盡頭，進(jìn)入2023年以來(lái)，光伏裝機(jī)量還在繼續(xù)高速增加，上游供給緊張狀況得到明顯緩解，大全能源業(yè)績(jī)明顯走弱。
半年報(bào)顯示，大全能源上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.25億元，同比下滑大約43%；凈利潤(rùn)44.3億元，同比下滑大約54%。
營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙大幅下滑，核心原因依舊是硅料價(jià)格下滑，其半年銷(xiāo)量略增加0.6%至7.68萬(wàn)噸，但銷(xiāo)售價(jià)格和去年213元/公斤相比，下跌超過(guò)四成，僅有120.5元，其中一季度銷(xiāo)售均價(jià)為190元，二季度大跌至86元！
這幾年，光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)提速，多晶硅環(huán)節(jié)雖也加速擴(kuò)產(chǎn)，但受制于技術(shù)難度大、投資高、項(xiàng)目建設(shè)場(chǎng)地受限條件嚴(yán)苛、建設(shè)周期長(zhǎng)等因素影響，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度相對(duì)滯后。上下游產(chǎn)能錯(cuò)配、供求關(guān)系變化，使2022年多晶硅價(jià)格基本處在高位運(yùn)行，同時(shí)吸引大量投資者入局。
而“市場(chǎng)的手”總在悄悄起作用。周期性庫(kù)存消耗疊加新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放影響，多晶硅供給量大幅增加，進(jìn)而導(dǎo)致多晶硅價(jià)格的快速回落，大全能源用一種產(chǎn)品打天下，受到影響尤大。
硅料龍頭通威股份，實(shí)施多種經(jīng)營(yíng)，上半年?duì)I收增長(zhǎng)23%，歸母凈利潤(rùn)增速大回落至大約9%，但總比銳減要強(qiáng)很多。
大全能源上市后股價(jià)一度飆漲至88元，至9月13日收市，最新股價(jià)40.07元，估值約6倍，最新市值不足900億元，也是一種估值回歸。