文|氨基觀察

“信心比黃金重要。”

雖然不少人認為這是一句正確的廢話，但在資本市場，這句話卻至關重要。

9月8日，諾誠健華宣布，將以不超過2億港元進行港股股份的回購。

這是公司為了應對港股不斷下行而做出的一個決定。在BTK抑制劑“退貨”風波等一系列因素的影響下，諾誠健華股價于9月7日創下歷史新低。

在不斷下行的市場之下，諾誠健華不是第一家宣布回購的biotech，也不會是最后一家。Biotech的回購陣營，正在越擴越大。

只是，在挽救市場信心的過程中，誰能成功，誰又會遭遇挑戰，答案還沒那么明了。

01 豪賭未來的關鍵一戰

寒冬不言底。

放眼全球資本市場，雖然很多生物科技公司可能未來能夠創造極大的價值，但市值已經越來越低，甚至低于其公司解散價值。這也是港股biotech所面臨的遭遇。

例如歌禮制藥，最新賬上凈現金超過24億人民幣，而市值卻不足22億元。或許，會有激進的投資者鼓勵公司關掉業務。

不過，沒有企業會愿意輕易認輸。這個背景下，回購或許是它們關鍵的一場戰役。

動用公司賬上資金，或回購注銷，或回購用于后續激勵管理層，“回購”動作本身都能為市場帶來潛在信心。

一方面，這釋放了公司管理層認為股價被市場低估的信號。畢竟，回購需要投入真金白銀，如果加上高管和董事會下場回購，無疑具有解決不信任股東的緊張關系的作用。

另一方面，回購動作本身能夠帶來強有力的買方。例如，9月7日歌禮制藥回購數量為60萬股，而當天其二級市場成交總量為77.76萬股。這也意味著，絕大部分成交量，都為公司回購貢獻的。

雖然回購動作本身會減少現金，但事實卻是幾乎大部分企業最終都需要籌集更多資金，才能實現盈利。也正因此，回購本質上也提供了另一種可能：

如果研發計劃進展順利，企業可能需要比以前更快、更多地再次籌集資金。而通過回購釋放的信心，以及回購帶來的穩定股價的可能，能夠讓未來以更高的價格進行融資。

這，是biotech的一場豪賭。

02 未能預知的回購結果

沒有人能預料，回購最終能夠帶來什么結果。

部分biotech似乎取得了一定成果。自8月低點以來，歌禮制藥股價漲幅已經超過30%，而同期港股創新藥ETF漲幅不到5%。

而在6月7日宣布創始人陳博增持公司股份的康諾亞，也在一定程度上穩定了二級市場的信心。截至目前，公司股價漲幅超過20%。當然，由于陳博增持金額有限，漲幅并不能完全歸功于此。

但更多的biotech，面臨的可能是回購未能激起市場正向回饋的可能。A司就遭遇了這一困境，在做出開始回購動作至今，公司股價依然下跌了接近30%。

這也并不讓人感到意外。畢竟，在情緒低迷的熊市，市場對企業的預期不斷后置，更關注關鍵臨床的進展，甚至后續商業化表現。而回購動作本身，并不能帶來這些預期。

與此同時，對于部分提振股價的biotech來說，后續依然需要思考的一個問題是，低流動性下帶來的股價上漲，到底是硬肌肉還是虛脂肪。

而不管怎么說，這些biotech的資金消耗速度在加快是一個不爭的事實。這也意味著，對于部分希望通過回購押注未來的企業而言，面臨的或許是另一種結果：

越用力，下陷速度越快。

03 寒冬下的生存思考

以上，都是寒冬下，生物科技企業努力活下去的樣本。

身處資本寒冬，需要時刻關注生存危機的生物科技企業不在少數。這一點，最新公布的半年報，為我們提供了一個觀察窗口。

在港股上市的創新藥企中，賬上現金扣除負債總額后，凈現金儲備不足5億元的企業接近20家。而其中部分企業實際上已經處于負債狀態。

上市企業尚且如此，非上市企業的處境或許更為艱難。例如，截至今年3月底，盛禾生物的賬上資金只剩17.5萬元。這一狀況，在后續其為了沖擊港股上市完成一輪融資后，才得到了暫時緩解。

而為制藥企業提供設備的東富龍，日前在接受機構調研時的表述，更是佐證了這一處境。通常情況下，東富龍能夠為下游提供賒銷服務：首付款在30%左右，剩余款項在發貨驗收后首款。

然而，東富龍表示，部分企業存在資金壓力未能按時付款，導致其應收賬款有所增多。作為創新藥企的上游，東富龍的處境更真實反應了這一行業當前的現狀。

當然，沒有一個寒冬不會過去。只是，當前大部分企業，必須考慮如何利用現有的資源，做盡可能多的事情。