文|市值觀察 木清

編輯|小市妹

2023年8月18日晚，如祺出行（全稱：廣州祺宸科技有限公司）向港交所遞交了招股說(shuō)明書。這家由廣汽集團(tuán)和騰訊集團(tuán)聯(lián)合孵化的出行公司，成立僅四年多，便向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖擊。

出行行業(yè)從2014年開(kāi)始群雄爭(zhēng)霸，最終以滴滴出行（DIDI）勝出，變成“一超多強(qiáng)”的局面，而后，隨著2021年年中滴滴出行在美上市，“多強(qiáng)”之間開(kāi)始相互廝殺，行業(yè)整體進(jìn)入到了新的競(jìng)爭(zhēng)階段。

而如祺出行成立時(shí)間短，其訂單量、司機(jī)數(shù)等指標(biāo)與頭部公司還有不小的差距。不知在業(yè)務(wù)主要聚焦于大灣區(qū)，近三年半累積虧損近20億元，押寶在Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車）但尚未商業(yè)化的情況下，能否夢(mèng)圓IPO。

股東背景強(qiáng)大，近年高速發(fā)展

2019年3月14日，廣汽聯(lián)合騰訊，合計(jì)認(rèn)繳出資100億元成立如祺出行，沖向已是紅海的網(wǎng)約車市場(chǎng)。如祺出行主要提供網(wǎng)約車、Robotaxi等出行服務(wù)，人工智能數(shù)據(jù)及模型解決方案等技術(shù)服務(wù)，以及生態(tài)服務(wù)，并主要瞄準(zhǔn)了大灣區(qū)市場(chǎng)，在廣州、深圳、佛山、中山、東莞及珠海等大灣區(qū)主要城市進(jìn)行重點(diǎn)布局。

當(dāng)前網(wǎng)約車市場(chǎng)的企業(yè)主要分為三大類，分別是用互聯(lián)網(wǎng)思維改變傳統(tǒng)出租車行業(yè)的先驅(qū)，如滴滴、快的等；背靠汽車產(chǎn)業(yè)巨頭的，如曹操出行、首汽約車等；衍生于巨型平臺(tái)企業(yè)的，如美團(tuán)打車、高德出行等。而如祺出行的股東集齊了整車廠商、互聯(lián)網(wǎng)大廠以及地方國(guó)資，股東背景十分強(qiáng)大。

成立至今四年半，雖然只融資了兩輪，但是每一輪都質(zhì)量很高，公司的估值也是水漲船高，從最初的10億估值，到最新的53.6億元估值，四年半時(shí)間估值增長(zhǎng)超5倍。同時(shí)如祺出行在2023年8月初剛完成的B輪融資，也是國(guó)內(nèi)出行行業(yè)在2023年的首筆融資。

如祺出行融資情況，來(lái)源：公開(kāi)信息整理

股東實(shí)力強(qiáng)勁，如祺出行的業(yè)務(wù)也快速發(fā)展。截至2022年底，如祺出行在大灣區(qū)的用戶滲透率超30%，同時(shí)以17.55億元的GMV（業(yè)務(wù)成交總額），占到網(wǎng)約車大灣區(qū)區(qū)域排名的第二名，市場(chǎng)占比達(dá)到4.8%。

如祺出行在大灣區(qū)的市場(chǎng)占比情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書

但是與滴滴57.2%的市場(chǎng)份額相比起來(lái)，還是相差甚遠(yuǎn)。而且網(wǎng)約車行業(yè)素以燒錢著稱，想要盈利不是一件簡(jiǎn)單的事情。

累虧20億元，補(bǔ)虧之路漫漫

招股說(shuō)明書顯示，最近三年半，如祺出行的營(yíng)業(yè)收入分別為4億元、10.14億元、13.68億元和9.13億元（全年收入預(yù)計(jì)18.26億元，9.13*2），如此，則近年公司收入整體增長(zhǎng)達(dá)到357%，年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到46.17%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的增速。

如祺出行近年收入情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書

其中收入占比一直維持在90%左右的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，在2020年-2022年，其業(yè)務(wù)量更是從1670萬(wàn)單增加至6600萬(wàn)單，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)98.9%。

收入的高速增長(zhǎng)主要得益于活躍乘客數(shù)的增長(zhǎng)，以及由此帶來(lái)的交易額的增加。同期，公司出行服務(wù)的月均活躍乘客由2020年的33.8萬(wàn)名增加到2022年的120.4萬(wàn)名，整體增長(zhǎng)256%。同時(shí)交易額從4.89億元增至17.96億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)91.6%。

不過(guò)，雖然收入增長(zhǎng)挺快，但是在大量燒錢的情況下，如祺出行一直未能實(shí)現(xiàn)盈利。

近三年半，如祺出行分別虧損3億元、6.85億元、6.27億元和3.45億元，累計(jì)虧損已經(jīng)達(dá)到19.58億元。究其原因，主要是收入成本和銷售及營(yíng)銷開(kāi)支較大所致。其中收入成本過(guò)大，導(dǎo)致如祺出行的毛利率一直為負(fù)，近三年半公司毛利率分布為2020年至2023年，毛利率分別為-22.8%、-24.2%、-10.7%和-7.7%。

收入成本除了包含網(wǎng)約車司機(jī)的費(fèi)用外，還有幾大重要組成，分別是為了獲取訂單量而給乘客的訂單折扣，以及為了提升網(wǎng)約車司機(jī)積極性而給予的獎(jiǎng)勵(lì)。

從滴滴燒錢搶市場(chǎng)時(shí)開(kāi)始網(wǎng)約車市場(chǎng)就是如此，平臺(tái)公司為了能夠獲得司機(jī)、客戶和市場(chǎng)份額，不斷燒錢補(bǔ)貼乘客和司機(jī)，平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)演成現(xiàn)金流的比拼，可是燒錢帶來(lái)的邊際效益卻在逐漸降低。

與此同時(shí)，公司在營(yíng)銷上也花了大價(jià)錢。近年來(lái)雖然銷售及營(yíng)銷開(kāi)支占比從2020年的38%逐年下降，但是截至2023年6月底，這一占比依然達(dá)到了12%。

而在當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)格局下，滴滴全平臺(tái)日均訂單量近3000萬(wàn)單，排名第二的高德為800萬(wàn)單。市占率排名靠后的曹操出行、美團(tuán)打車日均訂單量也均超過(guò)100萬(wàn)單，而如祺出行目前的日均訂單量才24萬(wàn)單左右，與這些頭部企業(yè)之間還有不小的差距。同時(shí)，在現(xiàn)在的行業(yè)生態(tài)下，燒錢似乎也很難換來(lái)盈利。

例如，巨頭滴滴經(jīng)過(guò)多年的燒錢，在2020年年中開(kāi)始，其核心業(yè)務(wù)網(wǎng)約車才開(kāi)始實(shí)現(xiàn)微利；2022年9月，高德打車在扣除B、C端補(bǔ)貼、返點(diǎn)、總部費(fèi)用后的毛利才開(kāi)始為正；2023年6月，曹操出行實(shí)現(xiàn)不扣除總部攤銷的情況下毛利率為正。

頭部企業(yè)尚且在虧損的泥淖中陷入多年，與其在業(yè)務(wù)量上有不小差距的如祺出行，想要真正實(shí)現(xiàn)盈利并彌補(bǔ)前期近20億元的虧損，可想而知，難度不小。

同時(shí)，當(dāng)下網(wǎng)約車運(yùn)力已經(jīng)趨于飽和，整體處于供過(guò)于求的狀態(tài)。2023年7月21日起，上海市發(fā)布通知暫停受理網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租車汽車車輛營(yíng)運(yùn)能力核查業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)有更多的大型城市更進(jìn)，以緩解飽和態(tài)勢(shì)。而一旦暫停受理，網(wǎng)約車平臺(tái)將無(wú)法通過(guò)擴(kuò)大司機(jī)規(guī)模來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

而在意識(shí)到網(wǎng)約車市場(chǎng)的主要矛盾后，如祺出行也決定另辟蹊徑。

押注Robotaxi，迫切需要商業(yè)化

如祺出行開(kāi)始押注Robotaxi，并將自己定位為一個(gè)開(kāi)放性Robotaxi平臺(tái)，為客戶提供專業(yè)的平臺(tái)服務(wù)。

2020年，如祺出行與輕舟智航合作，一同開(kāi)發(fā)自動(dòng)駕駛技術(shù)；2022年，又與小馬智行和文遠(yuǎn)知行達(dá)成戰(zhàn)略合作，推動(dòng)Robotaxi商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，并在當(dāng)年10月，在廣州發(fā)布Robotaxi服務(wù)，開(kāi)始接受Robotaxi乘車計(jì)費(fèi)訂單。

截至2023年6月30日，共有261輛車（其中包括如祺出行擁有的30輛）參與Robotaxi服務(wù)項(xiàng)下的運(yùn)營(yíng)測(cè)試，共計(jì)測(cè)試時(shí)間約18490小時(shí)，已完成457000公里的安全運(yùn)行測(cè)試。

然而目前如祺出行Robotaxi收入占比不足0.1%，雖然如祺出行自己預(yù)測(cè)，大約在2026年能夠?qū)崿F(xiàn)Robotaxi服務(wù)的商業(yè)化。但是在目前出行行業(yè)整體上熱度消退，投資人興趣下降，企業(yè)更多地只能依靠自身形成內(nèi)部造血循環(huán)供養(yǎng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的情況下，如祺出行Robotaxi業(yè)務(wù)什么時(shí)候能夠最終大規(guī)模商業(yè)化落地還真不好說(shuō)。

而如祺出行最新的賬面流動(dòng)資產(chǎn)為6.5億元，但流動(dòng)負(fù)債卻有18.2億元，已遠(yuǎn)高于流動(dòng)資產(chǎn)總額，同時(shí)總資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)242%，公司的償債壓力不小。目前的財(cái)務(wù)狀況難以再為Robotaxi的燒錢行為提供長(zhǎng)期的支撐，所以加快Robotaxi商業(yè)化步伐，盡快形成新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)就顯得十分關(guān)鍵，也是公司能否破局，實(shí)現(xiàn)彎道超車的底牌。

出行行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入到新階段，能否有新業(yè)務(wù)模式、新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，成了企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，不過(guò)不管增收點(diǎn)有多少，盈利性是出行企業(yè)繞不開(kāi)的問(wèn)題，想要在未知的市場(chǎng)里博求勝利，如祺出行還需為此準(zhǔn)備更多的彈藥。