文|鰲頭財經 寧曉敏 陳力

8月22日，健合集團公布2023年中期業績顯示，今年上半年，公司健合集團營收69.8億元，同比增長17.2%；凈利潤6.1億元，同比增長28%。

一個月前，健合集團中國區CEO李鳳婷宣布，2023年、2025年，公司營業收入目標為100億元、120億元。而在四年前，安玉婷定的目標是，2023年的營業收入200億元。

營收目標腰斬，實際控制人羅飛回歸現實，或許是對的。

今年上半年，健合集團奶粉業務下滑，靠營養品業務強勁增長帶動公司整體收入增長。但是，營養品市場的競爭日趨激烈，不具有明顯優勢的健合集團想靠此突圍，非易事。

值得一提的是，2019年以來，健合集團的綜合毛利率持續下滑，與之對應的是，公司債務、商譽大幅攀升。今年上半年，公司財務費用增長過億元，期末商譽78.81億元。

營養品難扛大旗

奶粉業務承壓，健合集團將突圍的希望寄托在營養品領域，恐怕難以如愿。

根據中期報告，上半年，健合集團實現的營業收入為69.8億元，同比增長17.2%，凈利潤6.1億元，同比增長28%。

這樣的業績，對于健合集團而言，屬于高速增長。

從可比的數據看，2020年中期至2022年中期，健合集團的營業收入同比增速分別為1.41%、4.97%、9.79%，均為個位數。同期，凈利潤的同比變動幅度為0.69%、-30.17%、-5.23%。

健合集團主營業務有三大板塊，分別為嬰幼兒營養與護理（BNC）、成人營養與護理（ANC）以及寵物營養與護理（PNC）。

2022年，三大板塊貢獻的營業收入占健合集團總營業收入的比重分別為52.3%、35.7%和12%。數據顯示，BNC板塊貢獻了營業收入的半壁江山。

但是，今年上半年，營業收入的高速增長，靠的是利潤率較高的營養補充品的快速增長，其收入占公司總營業收入比重達60.1%。其中，中國市場營業收入同比增長15.4%，占公司總營業收入的72.7%，為營業收入的最大貢獻者。

在上述三大業務板塊中，包括合生元嬰幼兒益生菌及營養品、Swisse斯維詩VHMS產品、Solid Gold素力高以及Zesty Paws快樂一爪寵物補充品在內的營養補充品均實現增長。上半年，Swisse銷售額突破10億澳元，成人營養及護理用品業務收入成為公司最大增長貢獻來源，其同比增長幅度達43.2%。

但是，嬰幼兒配方奶粉業務收入下滑。

今年一季度，公司嬰幼兒營養與護理用品業務收入同比減少了9.2%，其中嬰幼兒配方奶粉業務的銷售減少了22.6%；上半年，嬰幼兒營養與護理用品業務依舊呈現下滑狀態，同比下滑2.1%，嬰幼兒配方奶粉收入下降10.2%。與之相反，合生元嬰幼兒益生菌及營養補充品收入同比增長48.7%。

那么，健合集團能否靠營養品業務成功突圍？

誠然，中國營養品市場規模較大，但是，行業的競爭會越來越激烈。除了傳統營養品企業在發力外，眾多乳業也在轉型發力，如澳優布局了覆蓋生命全周期的營養品矩陣，包括上百種乳類產品和200多種營養品。達能布局生命全周期營養業務，伊利（600887.SH）、蒙牛（02319.HK）等巨頭也都要布局。

數據顯示，2022年，國內營養品新品牌大舉涌現，線上有1169個，線下有2.5萬個，這其中，包括飲料及食品。

值得一提的是，健合集團的營養品Swisse斯維詩品牌，并不屬于保健品，因而被歸屬于不具有保健功能的食品之列。

綜上所述，健合集團要想靠營養品成功突圍，難度較大。

商譽攀升毛利率連降

健合集團的發展沒有達到羅飛的預期，在現實面前，他正在收縮“野心”，回歸現實。

過去10年，羅飛帶領健合集團瘋狂并購擴張，耗資超百億，布局并完善了上述三大板塊業務，并購擴張一度帶動了健合集團經營業績增長。2012年，公司營業收入、凈利潤分別為33.83億元、7.43億元，到2020年，營業收入、凈利潤分別為112.11億元、11.37億元。

2018年，健合集團營業收入101.32億元，首超百億，意氣風發的羅飛“野心”膨脹，定下新的目標——2020年營業收入140億元。2010年加盟的安玉婷接替羅飛升任健合集團總裁，她定下的目標為——2023年營業收入達到200億元。2020年，羅飛給安玉婷開的薪水高達3848.80萬元，居奶粉行業之首。但是，2022年9月，安玉婷還沒等到目標實現就悄然離場。

安玉婷的黯然謝幕，是健合集團的發展遠低于預期。

2019年至2022年，公司營業收入分別為109.25億元、111.95億元、115.48億元、127.76億元，均未達到140億元的年度營業收入目標，更與200億元目標相距甚遠。

與之相關的是，上述同期，公司的綜合毛利率分別為66.16%、64.20%、62.76%、60.30%，呈現連續下降的趨勢。今年上半年為61.06%，較去年同期的61.98%下降0.92個百分點。

今年上半年，雖然健合集團的凈利潤同比高速增長，但與2019年及2020年的同期相比，仍然有明顯差距。2019年上半年、2020年上半年的凈利潤分別為7.13億元、7.18億元。

大規模并購擴張的同時，健合集團的財務壓力也在不斷增大。2012年底，公司資產負債率為34.27%，而2022年底達到70.70%。

截至今年二季度末，公司賬面貨幣資金21.38億元，對應的短期借款14.48億元、長期借款66.23億元，長短期借款合計為80.71億元。這樣的財務狀況顯然并不十分樂觀。

財務費用方面，2020年至2022年分別為2.87億元、2.85億元、5.26億元，今年上半年，財務費用為3.58億元，同比增加1.06億元。

健合集團還有一個較為明顯的隱患，在前幾年大規模高溢價收購后，公司商譽急劇攀升，隨時可能會吞噬利潤。截至今年6月底，公司賬面商譽余額為78.81億元，占總資產的36.87%。

在現實面前，羅飛不得已放棄幻想收縮“野心”。

今年7月，健合集團中國區CEO李鳳婷宣布新的營業收入目標，2023年為100億元，2025年沖擊120億元，較此前的200億元目標腰斬。

對此，羅飛稱之為“長期主義”，但市場認為，這是對現實的無奈之舉。