文｜融中財經

就在周一，中國證監會發布消息稱，證監會充分考慮當前市場形勢，完善一二級市場逆周期調節機制，圍繞合理把握IPO、再融資節奏作出安排。

一時間，二級市場“利好”聲音不斷。另一邊的一級市場，有個人LP直接發文表示，未來一段時間將不再對股權投資行業進行投資。

個人LP的沉默，與減持的收緊息息相關。

“減持收緊會誤傷一級市場的PE/VC，富人在投資VC/PE時會更保守。主要原因是，個人LP最主要關注的就是收益，如果到期不可減持，那么這筆投資沒有意義。”一位投資人直言。

確定性將使交易恢復活力。如果不確定性持續存在，那么個人LP將猶豫不決。

但也有投資人直言，雖然有大批個人LP下車，但也有一批在VC/PE身上賺到過錢的高凈值財富個人，仍然會選擇股權投資來配置資產。“房地產還是股市？股權投資仍然是較為安全的資產之一。”

一面是挑戰，另一面是機會。

01 大消息來了，減持、IPO同時收緊

中國證監會8月27日發布消息稱，證監會充分考慮當前市場形勢，完善一二級市場逆周期調節機制，圍繞合理把握IPO、再融資節奏作出安排。

具體安排如下：

一、根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。

二、對于金融行業上市公司或者其他行業大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制，關注融資必要性和發行時機。

三、突出扶優限劣，對于存在破發、破凈、經營業績持續虧損、財務性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當限制其融資間隔、融資規模。

四、引導上市公司合理確定再融資規模，嚴格執行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達到預期效益等予以重點關注。

五、嚴格要求上市公司募集資金應當投向主營業務，嚴限多元化投資。

六、房地產上市公司再融資不受破發、破凈和虧損限制。

除此之外，證監會稱，會充分考慮市場關切，認真研究評估股份減持制度，就進一步規范相關方減持行為作出要求。

根據證監會要求，上市公司存在破發、破凈情形，或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。控股股東、實際控制人的一致行動人比照上述要求執行；上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其實際控制人比照上述要求執行。

同時，從嚴控制其他上市公司股東減持總量，引導其根據市場形勢合理安排減持節奏；鼓勵控股股東、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期。

據悉，證監會正在抓緊修改《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，提升規則效力層級，細化相關責任條款，加大對違規減持行為的打擊力度。

受此影響，那些急于流動性減持的個人LP，開始猶豫了。

02 個人LP的昨天和明天

“中國風險投資行業苦LP久矣”

個人LP大量參與股權投資，還要回溯到2008年之后。

在2009-2012年期間，個人LP幾乎占到市場出資額的80%以上；時至今日，這個比例不斷降低，曾幾何時，大部分VC/PE都提出了“機構化”募資。主要原因是，機構LP更加專業和理性。但近幾年，隨著募資難持續加劇，個人LP重返牌桌。

去年有一度，VC大佬們紛紛拾起高爾夫球桿，以求在球場上遇到“心儀”的個人LP。

當然，除了投資機構希望找到專業化的LP之外，十年時間，個人LP數量銳減的另一個原因，就是大多數人，沒賺到錢。

有人戲稱“中國風險投資行業苦LP久矣。”

中國投資行業發展不過數十年，如果從2009年創業板開板算起，至今只有14年。但在短暫的發展中，呈現了暴發的趨勢。一批專業能力欠缺、沒有職業道德的GP攪亂了市場環境。他們大多數并沒有產業背景，都是金融出身，做GP的目的只是賺取管理費。

但在行業發展初期，個人LP很難獲取行業消息，缺乏專業度，決策是基于片面信息、淺層信息做出，沒有深入的調查也不會深入的調查，以致于一窩蜂的投資了大量不合規的投資機構。

這都導致了，在2009-2012年這一時間段中，個人LP被GP忽悠著，追風般投資了不少熱點的項目，但這些項目大多都無疾而終，而投資也以失敗告終。“很多個人LP都是在一級市場最鼎盛的時候入局的，隨著基金陸續到期，不少人才發現自己原來被‘套牢’了，自然也就不會繼續投資了。”

2013年，開始有專業化的GP提出進行機構化募資，這一階段，一批第三方機構出現，讓中國本土創投在募資上逐漸走到了正軌。

時至今日，個人LP雖然仍較為活躍，但是對比十余年前，已經今時不同往日。很長一段時間里，個人LP都是自己玩自己的。幾個相熟的財富個人，一起投進某個項目，或者自己玩天使投資。失敗了自認倒霉。

想要他們把兜里的錢投到基金中去，還是比較困難的。

一來過去有些慘痛經驗，二來信息爆炸的今天，自己投也問題不大。

但對于當前的GP而言，個人LP的重要程度又一次被抬高了。市場化的長錢更少，個人LP寶貴的資金，能為募不到錢的GP，稍微“送一口氧氣”。

但對于個人LP而言，最重要的訴求就是——賺錢。

不同于國資、引導基金有著反投的訴求，個人LP流程短，只要確定出資，打款很快。如今一期基金募集，時間非常長，引導基金劣后出資。個人LP作為其中一環，能夠極大緩解call款的壓力，甚至推進募資節奏。

個人投資人對于中國股權投資市場來說至關重要，如果他們未來不再出資，中國股權投資行業必將失去重要的一股活泉。但個人LP的情緒化也是非常重的。他們是二級市場的一員，在消息發布后，受到減持規則的影響，未來短期內，個人LP出資將更加保守。

03 “財富縮水，但股權投資還是最保險的投資之一”

確定性將使交易恢復活力。如果不確定性持續存在，那么LP將傾向于更加保守。對于個人LP而言，從上一次經濟衰退中吸取的教訓，對于度過當前不確定性和動蕩時期非常有效。

除了經驗驅使下的保守，財富個人的數量和擁有財富總值也在縮水。

瑞銀集團和瑞士信貸最新發布的《2023全球財富報告》指出，2022年全球私人凈財富總額下降了2.4%，這是自2008年金融危機以來，全球首次出現私人凈財富縮水的情況。

均攤到全球約54億名成年人身上，人均財富縮水了3.6%。相當于每個人的財富縮水了3200美元（約合2.33萬元人民幣），跌至平均84718美元（約合61.7萬元人民幣）。

美國成為2022年私人凈財富縮水幅度最大的國家，而仍然身處俄烏沖突漩渦的俄羅斯，其私人凈財富總額卻逆勢增長了6000億美元。

由于大量配置股市等金融資產，還涉及到受匯率影響的海外資產，2022年富豪的人數和總財富都變少了。根據報告，全球資產超過100萬美元的成年人數量從2021年底的6290萬人，下降到2022年底的5940萬人。

也就是說，超過350萬人在去年被“踢出”了百萬富翁（以美元計）的行列。其中，美國就占了過半的人數，有180萬美國人不再是百萬富翁。

盡管人數損失最多，但美國仍然有2270萬名百萬富翁，遠超其他國家。中國以620萬名百萬富翁的人數位居第二，日本、英國、澳大利亞緊隨其后。

值得注意的是，雖然中國的頂級富豪數量不是第一名，但根據報告劃分的財富金字塔，在全球個人資產介于1萬-100萬美元的群體中，中國人是最多的，占了36%。

在資產縮水的大環境下，財富個人的投資邏輯受到關注。是投資股市、還是堅持房地產，再或者出海？

市場上有個值得關注的消息，今年6月，博將控股有限公司（下稱博將資本）向港交所遞交招股說明書，擬在港股主板市場掛牌上市，光大國際和德意志銀行擔任聯席保薦人。

與此前同樣提交招股書的天圖有些不同，截至去年底，博將資本共有1480名基金出資人（LP），其中約99.5%為個人投資者。弗若斯特沙利文調研顯示，若按截至去年底的資產管理規模計算，博將資本是境內第二大專注于服務高凈值人群的私募投資基金管理人。

弗若斯特沙利文認為，這種差異化的LP結構有助于博將資本資產管理規模穩健增長，因為高凈值人群更容易根據自身投資偏好配置可投資資產，令創投機構有望獲得較高的LP復投率，實現資產管理規模穩步增長。

博將資本招股說明書顯示，從2016年首只股權投資基金備案完成起，若干投資者持續投資7年以上，超過30%的投資者進行了復投，超過90名客戶曾投資博將股權投資基金5次或以上。2020年、2021年及2022年，個人投資者（LP）復投金額分別占博將資本各年融資金額的43.6%、48.1%與69.2%。

從某種角度看，之所以選擇復投，一個原因就是個人投資者（LP）在博將資本身上賺到過錢。

“財富個人的資產配置訴求不同，根據不同的年齡，有些傾向于保本，有些追求回報，更多傾向于資產的平衡配置。”業內一位資深理財師告訴融中財經，“過去很長一段時間，很多人愿意投資一些風口上的高收益項目，但是現在收益越來越低，財富個人的期待也在回歸理性。”

不少個人LP在股權投資行業賺到過錢，但他們也逐漸明白，最賺錢的時代不可能一直存在，當行業區域穩定發展，收益相對會下降。但對比房地產、股權，股權投資行業仍然是配置資產的方式之一。

這或許給了投資機構們一絲希望，那些曾經在VC身上賺到過錢的LP，并沒有完全放棄股權投資這一資產配置。但關鍵是，誰才是能給LP賺錢的人？