文|IPO參考 七佰
造紙術的發明是人類智慧的結晶，它改變了人們的生活方式，推動了人類文明的進步。
歷經千年的發展，造紙在原料、工藝方面都因時代發展而發生變化，如今更是完全實現了工業化生產制造。與此同時，不少紙業公司也陸續登陸A股，近期，就有一家經營了 20 多年的企業，業績在2022年陡然大漲，剛好滿足上市條件。不過，其業績增長的持續性卻引發質疑。
這家企業叫做四川鳳生紙業科技股份有限公司（下稱“鳳生股份”），近日， 鳳生股份遞交了招股說明書，準備在上海證券交易所主板上市。
不過，營收規模較小、存貨賬面余額增加、家族企業特色較濃的鳳生股份能成功上市嗎？
煤老板跨界造紙
招股書顯示，鳳生股份的實際控制人為楊朝林夫婦。遞表前，楊朝林與妻子胡桂芹、兒子楊元嵩及女兒楊梅直接及間接合計持有公司91.43%的股份。
不過，鳳生股份的創始人卻并非楊氏家族。公開資料顯示，鳳生紙業成立于1999年1月，由稅必剛、蒙義全、鄒毅、王銀成、梁玉珍、楊天文、杜成貴等7人作為創始大股東聯合創立。
彼時的楊朝林正在經營煤礦。1990年，做了13年化肥廠工人的楊朝林突然從普通職工一躍成為了犍為縣江灣煤礦礦長。他在1995年成立四川省犍為縣林源實業有限公司，負責礦產品、煤炭、粉煤灰、礦山器材、五金等銷售。
直至今天，楊朝林的煤炭生意依舊在經營當中。公開資料顯示，四川省犍為縣林源實業有限公司仍在存續，不過公司股東已變更為楊朝林與妻子、兒子共同持股的犍為朝桂資產經營有限公司（下稱“朝桂資產”）。此外，楊朝林還與妻子直接控股犍為縣丹泉礦石有限責任公司（下稱“丹泉礦石”），并在公司擔任執行董事。
2002年，楊朝林參與國營犍為縣水泥廠的破產轉制、資產重組，后將這家水泥廠更名為四川省犍為寶馬水泥有限責任公司（下稱“寶馬水泥”），現由楊朝林、胡桂芹、楊元嵩實控。
此外，寶馬水泥還全資持有四川犍為農村商業銀行股份有限公司。楊朝林、胡桂芹夫妻兩人還持有犍為縣丹泉礦石有限責任公司、四川省犍為春旭物流有限責任公司、犍為志和物流有限公司等企業，這些企業均與鳳生紙業存在關聯交易，不過金額較小。
目前，除了造紙、煤炭外，楊朝林還涉足了水泥、混凝土、擔保、物流等生意。
正是寶馬水泥成了楊朝林入股鳳生股份的踏板。2014年10月，寶馬水泥入股鳳生紙業。招股書也披露，自2014年12月起，楊朝林開始擔任鳳生有限的董事長兼總經理。
為了拿到鳳生紙業控股權，在入股前寶馬水泥便提出，鳳生紙業原股東須統一委托2-3名股東代表，管理原股東所持的公司股份，相應精簡董事會和監事會人員。
然而，在此次遞表前，經鳳生股份的保薦機構民生證券與錦天城律師事務所核查確認，此次工商登記的情況與實際情況不符。經核查，鳳生股份設立時的實際股東多達75名，且300萬元注冊資本中存在117.2萬元實物出資的情況。
2019年8月15日，鳳生股份召開第十屆第五次股東會議，對于實物出資未經評估一事，同意由股東朝桂資產向鳳生股份出資117.2萬元現金予以補足，出資全部計入鳳生股份資本公積。
IPO前業績激增，踩線滿足上市條件
鳳生股份主營業務為竹漿板、竹漿生活用紙原紙和竹漿生活用紙成品紙的研發、生產、加工和銷售，主要產品包括竹漿板、生活用紙原紙和抽紙、卷紙、手帕紙、廚房用紙等成品紙。
招股書披露，鳳生股份純竹漿生活用紙原紙產能排名全國第一。
不過，作為一家經營了 20 多年的企業，雖然業績穩中有升，但是與同行業可比公司相比，鳳生股份營收規模仍相對較小。2022 年，太陽紙業營收為 397.67 億元，晨鳴紙業營收為 320.04 億元，均為鳳生股份的 30 多倍。
2020年到2022年（下稱“報告期”），鳳生股份的收入分別為8.19億元、8.69億元、11.37億元。
按產品種類劃分，鳳生股份收入主要來源于生活用紙原紙，報告期內的生活用紙原紙收入占比分別為89.80%、87.69%、75.83%。其次是生活用紙成品紙和竹漿板，2022年的收入占比分別為16.06%、8.08%。
報告期內，鳳生股份凈利潤分別為3009.87萬元、2883.52萬元和11474.57萬元，扣非后凈利潤分別為2661.79萬元、2987.38萬元和11342.69萬元。
值得注意的是，鳳生股份2022年收入和凈利潤均出現大幅增長，凈利潤增幅接近300%。正因如此，鳳生股份財務指標才剛好滿足上市條件。
鳳生股份選擇的是滬市主板第一套上市標準。該標準規定，公司最近3年凈利潤均為正，且累計不低于1.5億元，最近1年凈利潤不低于6000萬元，最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于1億元或營業收入累計不低于10億元。
鳳生股份在2022年“突擊增收”后，才剛剛滿足上市條件。其中，鳳生股份最近3年的凈利潤之和為1.74億元，剛好超過了1.5億元，頗為驚險。
而且通過招股書可以看出，鳳生股份2022年業績猛增，毛利率大漲。
報告期內，鳳生股份綜合毛利率分別為 9.55%、9.64% 和 18.14%，其中，2022 年增幅較大。
對于2022年整體毛利率上漲，鳳生股份在招股書中表示，受國際政治經濟因素、自然災害等影響，上游紙漿供應相對緊張，紙漿價格同比上漲并維持高位運行，帶動了下游紙制品市場價格上漲，其生活用紙原紙、竹漿板的銷售價格均出現較大幅度上漲，同時主要原材料特別是煤炭價格維持高位運行，其采購均價持續上漲，但單位能源動力成本上漲幅度不及產品售價，使得生活用紙原紙、竹漿板的毛利率不斷上漲，同時，生活用紙成品紙價格整體有所上漲，產能利用率回升，使得毛利上漲。
在自身競爭力并沒有出現重大突破的情況，因受到外部因素影響，致使鳳生股份業績出現大幅增長，其業績的穩定性與增長的持續性引發質疑。
此外，鳳生股份的存貨賬面余額越來越高。報告期各期末，鳳生股份存貨賬面余額分別為 17360.00 萬元、29375.49 萬元、37999.54 萬元，占資產總額的比例分別為 11.55%、18.55% 和 25.75%，占比較高，且增長較快。
靠“熊貓便便紙”能否實現逆襲
位于四川的鳳生股份在竹漿生活用紙原紙領域可謂占到了地利。由于我國竹漿紙主產區集中在四川、貴州、重慶、廣西、福建和云南，其中四川是我國目前最大的竹漿紙生產省份。
鳳生股份不僅利用優越的資源用竹子造紙，更與四川的特色“大熊貓”結合，利用“國寶”的“糞便”造紙。
2017年12月18日，中國大熊貓保護研究中心正式與四川犍為鳳生紙業有限責任公司（鳳生股份更名前名稱）簽訂合作協議，今后，研究中心將固定把大熊貓糞便和食物殘渣供給該企業，用來生產生活用紙。
正常用竹子造紙，需要先降解果糖提取竹纖維，再進行造紙。而熊貓的消化過程就是提取竹纖維的過程，所以只需要從熊貓屎中把現成的竹纖維提取出來，就能夠生產出可以使用的衛生紙。這樣既節約了竹子的使用量，也幫助研究人員和動物園處理掉了大量熊貓的糞便。據開發熊貓便便紙的研究人員表示，熊貓便便紙在生產中共有60道工序，并且經過反復的高溫消毒，完全可以放心使用。
2017年，鳳生股份推出了自身成品紙消費品牌“山丘”。如今，這款“熊貓便便紙”已經問世7年，售價還相當不便宜。
因與“國寶”高度相關，鳳生股份的“山丘”品牌“熊貓便便紙”數次沖上熱搜榜。“大熊貓便便做成紙巾了”“你的衛生紙可能是熊貓粑粑做的”等話題迅速引發網友熱議。
招股書顯示，2021年度，鳳生股份的銷售費用同比下降了23.81%，主要系職工薪酬和業務推廣費下降所致。鳳生股份稱，2020年大力推廣了自有品牌成品紙業務，在人員配置、品牌渠道等方面投入較高，但市場拓展效果卻不及預期。
據中國造紙協會統計數據，竹漿紙占我國生活用紙的比例由2012年的6.7%上升至2021年的12.1%，呈現上升態勢。另據卓創資訊統計數據，我國純竹漿生活用紙原紙產能為134.68萬噸/年，鳳生股份產能為18萬噸/年，純竹漿生活用紙原紙產能排名全國第一，占比為13.37%。
本次IPO，鳳生股份擬將主要募集資金用于“年產15萬噸特種紙技改項目”以及補充營運資金。
從煤炭行業跨界到造紙行業，66歲的楊朝林目前已橫跨多個行業，鳳生股份也或將成為其第一個IPO。
鳳生股份能夠成功上市嗎？IPO參考將持續關注。